SK하이닉스 72%·ASML 가이던스 상향, AI 공급망 수익 서열이 처음 드러났다

2026년 4월 24일, AI 반도체 공급망의 두 핵심 플레이어가 동시에 실적을 공개했다. SK하이닉스 영업이익률 72%, ASML 연간 가이던스 €36-40B 상향. 한국 투자자에게 이 두 숫자가 함께 의미하는 것은 하나의 질문으로 수렴된다. 공급망 어느 레이어가 지금 가장 싸게 거래되고 있나.

공급망 레이어별 수익성 서열: 메모리가 장비와 파운드리를 앞질렀다

이번 분기 확인된 영업이익률 서열은 다음과 같다. SK하이닉스(메모리) 72% > TSMC(파운드리) 58.1% > ASML(장비, 수치는 분기별 변동). 같은 AI 수요를 받아내는 공급망 안에서 현재 사이클의 최대 수혜자는 HBM을 독점 공급하는 메모리 단계임이 숫자로 확인됐다.

구조적 배경은 명확하다. 미국 빅테크의 AI 데이터센터 CAPEX가 NVIDIA GPU 수요를 만들고, GPU 출하가 HBM 수요를 직접 견인한다. ASML EUV 장비는 이 GPU를 찍어내는 TSMC 공정에 투입되고, SK하이닉스 HBM은 그 GPU에 탑재된다. 공급망 전체가 동일한 수요 사이클 위에 놓여 있다는 뜻이기도 하고, 사이클이 꺾이면 전 레이어가 동시에 영향을 받는다는 뜻이기도 하다.

ASML의 중국 매출 비중이 42%에서 19%로 급감했음에도 가이던스를 상향한 것은, 비중국 AI 수요(주로 미국·한국·대만 파운드리 발주)가 공백을 흡수했음을 보여준다. 이는 중국 배제 구조가 고착될수록 미국·한국·대만 중심 공급망의 수혜와 지정학 집중 리스크가 동시에 커지는 구조다.

한국 투자자가 확인해야 할 멀티플 비교

이익률이 가장 높다고 해서 투자 매력이 가장 높은 것은 아니다. 멀티플(밸류에이션 배수)이 이미 이 이익률을 반영하고 있다면, 추가 상승 여력은 다르게 계산된다.

- SK하이닉스(KRX: 000660) — 국내 계좌로 직접 접근 가능, 양도세 비과세(국내 주식), Forward PER 현재 수준 확인 필요 - ASML(나스닥: ASML) — 달러 결제, 유로 기반 실적의 3단계 환산(€→$→₩), 양도차익 22% 세율 적용 - TSMC(NYSE ADR: TSM) — 달러 결제, 대만 달러 기반 실적, 동일하게 22% 양도세

세 종목을 나란히 놓고 Forward PER을 비교할 때, 이익률이 가장 높은 SK하이닉스의 PER이 반드시 가장 높지는 않다. 반도체 메모리는 사이클 산업으로 분류돼 피크 이익 구간에서 오히려 낮은 멀티플을 받는 경향이 있기 때문이다. 이 구조를 이해하고 보는 것과 이익률 숫자만 보는 것은 다른 판단으로 이어진다.

리스크: 공급망 동시 호황이 동시 조정으로 전환되는 시나리오

오늘의 숫자가 좋다는 사실과, 이 숫자가 앞으로도 유지된다는 주장은 다르다. 공급망 전 레이어가 동일한 수요 원천(AI CAPEX)에 연결돼 있다는 것은, 그 수요가 조정될 때 레이어 전체가 동시에 영향을 받을 수 있다는 뜻이기도 하다.

- HBM 공급 경쟁 심화(삼성·Micron 추격) → SK하이닉스 ASP 압축 - 빅테크 CAPEX 조정 → ASML 신규 발주 둔화, SK하이닉스 HBM 수요 감소 - 추가 수출규제 → ASML 중국 비중 19% 추가 감소, 비중국 수요로 대체 불가 구간 발생 가능

레이어별 사이클 전환 시점이 다를 수 있다는 점도 중요하다. 장비(ASML) → 파운드리(TSMC) → 메모리(SK하이닉스) 순으로 수요가 전달되는 시차가 있는 만큼, 사이클 전환도 같은 시차 구조로 진행될 가능성이 있다.